對于娛樂圈而言，能夠與資本市場構成聯結，成為了最具誘惑力的一件事情，而香港作為擁有世界級的金融基建、法律和監管制度的市場，更成為眾多明星的關聯企業尋求融資上市的黃金地點。譬如王一博、韓庚所在的樂華娛樂、搭載著周杰倫這個超級IP的巨星傳奇等等，都成為近年以來港股市場中炙手可熱的標的。

據港交所4月20日披露，風華秋實集團控股有限公司(以下簡稱“風華秋實”)向港交所主板遞交上市申請，旗下藝人包括鹿晗、黑豹樂隊等。然而，這已經是其第六次向港交所發起IPO“沖擊”，頭頂明星光環，近年以來的風華秋實又過得如何?

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明星效應不再，凈利潤連年下降

招股書顯示，風華秋實集團控股有限公司是一家在中國經營超過10年的音樂娛樂服務供應商，主要專注于授出音樂版權及音樂錄制業務，輔以演唱會主辦及制作及藝人管理。

根據灼識咨詢報告，按2022年中國授出音樂版權及音樂錄制產生的收益計，該公司在400多間音樂唱片公司中排名第14位，市場份額約為0.6%，并在總部位于中國的200多間音樂唱片公司中排名第3位，市場份額約為1.5%。

智通財經APP了解到，2020-2022財年，風華秋實實現收益分別約為7056.1萬、8185.8萬、9484.5萬元(人民幣，單位下同);眼見著營收“破億”在即，該公司實現凈利潤約為4764.6萬、3905.6萬、3273.2萬元，卻呈現增收不增利、且連年下滑的疲態。

毛利率方面，風華秋實毛利率由2020財年的約80.7%增至2021財年的約83.0%，主要由來自藝人管理分部的毛利比例增加所致。2022財年，公司毛利率達到61.5%，不如以往。

從業務模式來看，公司主要從事三大業務板塊，音樂版權許可及音樂錄制為主要業務板塊;演唱會主辦及制作;及藝人管理。三項業務分別占公司2022年總收入的95.5%、0.7%及3.8%。從中不難看出，盡管風華秋實在招股書中表示“相互補充能夠創造協同效益”，但仍舊難掩其高度依賴售出音樂版權及錄制是該公司主要業務的適時，與該公司大部分收益來自于音樂作品授權的商業模式。

而對娛樂傳媒行業稍有了解便可得知，風華秋實當前主要收入實際是藝人本身，因其音樂IP及錄制業務、演唱會主辦及制作，及藝人相關衍生產品的銷售，均是基于簽約藝人的能力和影響力。因此，公司的業績實際上還是取決于藝人的作品，商業活動、廣告活動等，在過去受疫情影響線下活動受限的情況下，公司的盈利能力波動亦是情有可原。

財報顯示，2020-2022財年內，與該公司訂立經理人關系的新藝人數目分別為一名、三名及七名。未與該公司續約的藝人數目分別為一名、三名及零名。一般而言，該公司與在管錄音藝人的合約期限不少于四年。

在此其中，歸國藝人鹿晗撐起了一片天——2014年鹿晗從EXO團隊單飛后，2015年和風華秋實簽了一份獨家音樂合約，2019年合約到期后又續約至2024年。

招股書披露，雙方的合作形式是，風華秋實為鹿晗提供定制音樂服務(如音樂創作、制作、發布和營銷)，從許可版權中賺取收入;為鹿晗主辦大型演唱會，從中獲得門票、贊助等收入;以及為鹿晗安排和統籌相關音樂演出及活動，從中獲得商演收益。

面向2023年，受益于疫情防控形勢的不斷優化，該公司已獲得各部門的批準，于今年六月至七月在中國北京、重慶及廣州等城市為鹿晗五場大型實體演唱會，并預計在2023財年及2024財年為公司藝人在現有的預定演出以外發掘更多商業活動、演出機會，借此風華秋實的盈利情況或將有所改善。

“頂流”或難復制，業績持續性成謎

招股書顯示，中國音樂版權行業的市場規模由2017年的約33億元增加至2022年的約157億元，復合年增長率約為37.1%。受到多元音樂傳播渠道及音樂版權需求不斷增加的驅動，市場規模預期將維持高增長率并于2027年達約375億元，自2022年起的復合年增長率約為19.0%。

盡管未來市場規模前景可觀，但正如上文所提及，風華秋實的收入結構卻并不平衡，過度依賴核心藝人鹿晗。往績期間，風華秋實對鹿晗集團的采購額占該公司總采購額的29.5%、16.1%及7.9%，而鹿晗也為該公司分別帶來1500萬元、760萬元及1530萬元的收入，分別占該集團總收益約21.2%、9.3%及16.2%。

因此，作為高熱度藝人，一旦鹿晗選擇不與公司續約，將對其業績產生不利影響幾成既定。對此，其亦在招股書提示風險稱，一旦公司未能與鹿晗先生重續合約，其音樂作品或會受到不利影響，而這將也會對公司業務、經營業績及財務狀況造成重大不利影響。

此外，風華秋實營收高度依賴主要客戶騰訊音樂，主要客戶的單一性也增添了公司發展的變數。招股書披露，報告期內風華秋實自客戶騰訊音樂(即集團整個報告期的最大客戶)產生的營收分別占風華秋實的總營收的68.1%、38.1%及40.2%。

這主要系國內唱片市場發展時間短，相較海外知名唱片公司，如索尼、華納等，在唱片資源上有較大的差距，使得風華秋實在對騰訊、網易云等音樂平臺的議價中處于弱勢地位。而隨著后版權時代的到來，音樂平臺對于上游長尾資源的溢價能力有望增強。唱片公司提升曲庫內容豐富度及優質版權數量，則成為保持競爭力的關鍵。

未來，隨著高額獨家授權模式的改變，版權合作從此前在線音樂平臺單方面承擔成本，轉向平臺與唱片公司、音樂人等深度合作共贏模式。不過，風華秋實想要成功IPO甚至于長遠經營，還需先解決高度依賴核心藝人、盈利能力波動、頂流續約情況等壓制公司發展的不穩定因素。

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